摘要

受海外天然氣供應緊張影響，海外裝置降負導致進口收縮，港口庫存下降，甲醇價格在去年年底大幅走強。高價甲醇引發MTO負反饋，部分裝置檢修，港口供需邊際轉弱，價格出現回調。隨後，節前部分利空擔憂引發多頭資金避險，甲醇合約進一步減倉下跌。

春節後，通過市場信息觀察，節前推測的風險情景並未發生。展望後市，國產煤製裝置春檢啟動疊加傳統旺季臨近，內地供需存在改善預期；港口方麵，在油價高位支撐MTO邊際需求、伊朗天然氣供應受偏低氣溫製約的背景下，進口恢複或持續受阻，甲醇價格預期偏強。

一

回顧：節前避險

24年年底，受海外天然氣供需緊張、價格走高影響，伊朗裝置在較往年偏早的時間點出現了超預期降負，隨後進口量出現了對應的收縮，港口庫存明顯下降。由於港口基本麵強勢，並且此時內地工廠庫存水平偏低，不存在明顯矛盾，甲醇合約價格大幅度走強，最高時接近5月份的年內高點。

較高的甲醇價格導致MTO出現了負反饋，部分MTO裝置出現檢修，港口供應緊張的局麵有所緩解，同時內地工廠開始節前排庫，內地價格偏弱勢，因此合約價格在1月上旬出現回調，從持倉量來看，進口收縮所帶來的“熱度”已階段性消退。然而，由於春節將至，在節前的最後幾個交易日，一些潛在的風險因素可能在合約價格上被放大體現。從當時視角看，在回調過後價格重心仍然偏高的甲醇，其風險因素主要有如下幾點：1、內地工廠過節期間超預期累庫；2、海外能源供需轉寬鬆，伊朗裝置恢複；3、價格走弱導致MTO工藝比價弱勢，MTO需求走弱。上述風險因素如若兌現，則會導致甲醇價格重心下移，並且內地工廠累庫預期的確定性較強，因此價格下方阻力相對較小，多頭資金避險意願更強，甲醇合約在節前最後幾日再次出現了進一步的減倉下跌。

春節過後，內地工廠庫存低於去年節後水平，累庫幅度在預期內，港口方麵，MTO降負荷兌現，但同時海外開工仍處低位，港口庫存僅小幅度累庫。節前市場的利空擔憂並未兌現，甲醇合約一改節前的弱勢，出現了一定幅度的走強。

二

展望：上方可期

目前，國產供給維持高位，同時內地下遊節後采購情況良好；海外裝置停產持續，進口供給低位，MTO受低利潤影響，對甲醇需求偏弱，對衝了進口缺口的影響。整體而言，甲醇內地和港口的供需現實端都處於相對平衡的狀態。

從預期維度評估，內地甲醇工廠春季預計有季節性檢修，同時下遊接近旺季，內地預期偏強。港口方麵則需關注進口供給和下遊需求恢複進度，如果進口維持低位而下遊需求邊際轉強，考慮到內地的強勢，甲醇合約價格可能會出現走強，而筆者認為上述情況發生的概率較大：首先，前期MTO已有裝置兌現檢修，目前開工率處於同比低位，繼續下降空間有限，同時在油價強勢背景下，油製烯烴供應減少或提升MTO景氣度；其次，目前天然氣價格仍居高不下，且伊朗氣溫也處在低位，參考往年情況，未來一個月伊朗氣溫或維持在較低水平，因此天然氣供需緊張的問題短期內或無法改善，進而將會導致海外甲醇供給受阻。

三

總結及策略建議

當前國內甲醇市場供需相對平衡：內地維持高供給且下遊節後采購穩健，海外裝置停產導致的進口低位，對衝了MTO需求疲弱的影響。展望後市，內地春檢啟動疊加傳統旺季臨近，供需存在改善預期；港口方麵，在油價高位支撐MTO邊際需求、伊朗天然氣供應受低溫製約的背景下，進口恢複或持續受阻。綜上，甲醇基本麵評估偏強。

策略建議：MA05合約偏多頭配置，可同時買入平值看跌期權以對衝部分下跌風險。

作者簡介

陳陣

中糧期貨研究院⠥Œ–工高級研究員

交易谘詢資格證號：Z0015281

張羽健

中糧期貨研究院 研究員

從業資格證號：F03130734